从“你好，斑马”到“你好，港交所”。

2016年7月的杭州云栖小镇，时任上汽集团董事长的陈虹与阿里巴巴马云并列而立，共同揭幕“全球首款量产互联网汽车”荣威RX5。

当车主对着中控屏轻声说出“你好，斑马”，导航、音乐、空调随之响应，在场的东说念主们冉冉意志到，汽车智能化的期间，好像真实来了。

“你好，斑马”这句叫醒词，成为一代东说念主对“互联网汽车”的集体驰念，也让斑马智行一战成名，并在而后飞速成长为一头百亿独角兽。

十年后的2026年3月，斑马智行再次向港交所递交招股书，距初度递表失效仅往日一个月。这家由阿里巴巴与上汽集团斡旋孵化的智能座舱独角兽，带着一份令东说念主五味杂陈的收成单，二度叩响老本市集的大门。

招股书里的数字，呈现出一种深刻的割裂感。

一边是荣光：按2024年收入辩论，斑马智行是中国最大的以软件为中枢的智能座舱科罚决议供应商，按科罚决议搭载量辩论一样名步骤一，累计装车超940万辆，灭绝69家主机厂；另一边是阵痛：2025年单年净亏蚀18.96亿元，三年累计亏蚀逾36亿元。尤其是那笔18.41亿元的其他无形钞票减值损失，让这场IPO闯关多了几分济河焚州的意味。

从2016年阿谁夏天的惊艳亮相，到如今二次闯关港交所，这十年间究竟发生了什么？在车企自研与华为鸿蒙的双重挤压下，这家“含着金钥匙出身”的企业如何完成策略回身？

而当国度将创投飞腾为策略科技力量、耐性老本运转成为一级市集主旋律的期间洪流中，滋长了它的上海，又在为这场硬科技企业的老本解围，铺陈着怎样的深广舞台？

先驱的十年

故事要从2013年提及。

那一年，车联网想法如潮流般涌来，汽车被视作一座脱离互联网期间的信息孤岛。车企与互联网公司简直同期嗅到风暴将至的气味——这片尚未被开拓的蛮荒之地，注定将成为下一个兵家必争的战场。

而后不久，苹果CarPlay与谷歌Android Auto接踵问世，在全球范围内点火了对车联网的念念象。系数东说念主都以为，这不外是科技巨头在汽车屏幕上的又一次赛马圈地。

不外，时任阿里技巧委员会主席的王坚并不这样合计。他曾公开暗示，汽车的智能化变革，其历史道理不亚于交通器具能源时势的一次根人性变嫌。与此同期，上汽集团建议“新四化”策略宗旨——电动化、网联化、智能化、分享化，这四个字而后席卷了系数这个词汽车工业，成为行业共同的阶梯图。

了然于目，两家公司都在寻找互相。

2015年，阿里与上汽各出资5亿元，斡旋孵化出斑马采集技巧有限公司。责任了了——打造中国自主可控的车载操作系统，正面临标CarPlay与Android Auto。与之相对，上汽集团亦将其列为蹙迫策略布局。这不是一次通俗的产业谐和，而是两家头部企业对中国汽车软件主权的一次押注。

2016年7月，押注的第一个遵守落地：荣威RX5上市。这款搭载斑马智行系统的SUV，以10.4英寸大屏为中枢，内置高德导航、蜻蜓FM等欺诈，支执语音识别与手机良友控车。何况，它买通了汽车底层的CAN-BUS总线，杀青了与整车系统的深度和会，而不仅仅在车机屏幕上投弓手机内容。

这个区别，平等闲铺张者来说简略笼统，对行业来说却意味确切质的不同：前者是“手机投屏”，后者才是“汽车操作系统”。

据其时媒体报说念，荣威RX5上市后市集反响强烈，逾七成用户采选了互联网版车型，上市一周年时累计销量已近19万辆。“互联网汽车”的想法由此深入东说念主心，斑马智行一战成名。

老本随之涌入。据公开贵府，公司在2018年完成首轮融资，由国投创新领投，云锋基金、尚颀老本、恒旭老本等跟投，融资额逾10亿元；2021年增资30亿元；2023年再获约7亿元融资，斑马智行的估值也由此升至约220亿元。2025年3月，公司完成股份制改制并隆重改名为“斑马智能信息技巧股份有限公司”。

图/IPO前融资 来源/招股书

十年积淀，构筑出的护城河究竟有多深？

绽开招股书，数据足以评释问题。适度2025年底，斑马智行的智能座舱科罚决议已搭载于69家主机厂的940万辆汽车，灭绝超16个国外市集，客户涵盖上汽巨匠、一汽巨匠、日产、智己、荣威、名爵等主流车企，落地从5万元到150万元的全价位区间。字据灼识推敲的数据，不论按收入照旧按搭载量辩论，斑马均已稳坐中国智能座舱软件供应商的头把交椅。

然则，市集的演进从不等东说念主。就在斑马智行以先驱姿态深耕存量市集的同期，死后的追逐者正在加速——有些以至不是同业，而是它我方的客户。2025年，面临车企自研身手的快速崛起与华为鸿蒙的强势入局，斑马智行作念出了一个枢纽决定：将策略重点从系统级操作系统向AI驱动型业务全面切换。财务上，这一排向带来了18.41亿元的无形钞票减值——对原有操作系统科罚决议关联钞票的一次系统性重新估值。用一场短期的财务阵痛，相通长久的策略腾挪。

新业务的增长数据，正在为这一判断背书。2025年，“元神AI”在智己、荣威车型杀青量产搭载，AI全栈端到端科罚决议收入同比增长22.0%，车载平台奇迹收入大增83.6%。新定点数目斡旋三年攀升，2023年186个、2024年207个、2025年214个——宗旨莫得走错，引擎正在换挡。

背靠两大巨头，斑马如何走向孤独？

斑马智行的股权结构，注定了它与阿里、上汽的血脉关联难以割舍。

招股书久了，IPO前阿里巴巴通过多个主体曲折执有公司约41.67%的已刊行股本，适度37.09%的投票权；上汽集团执有约32.90%的股本，适度35.48%的投票权。两边共同组成公司控股鼓舞。这种结构在创业初期是无可比较的上风——两大巨头的背书，意味着踏实的客户、可靠的技巧底座与充足的老本弹药。

但上风和敛迹，经常是团结枚硬币的两面。

一个值得海涵的节点发生在2024年12月27日，阿里巴巴通过上海赛为曲折执有的部分股份主动烧毁投票权，斑马智行由此不再纳入阿里合并报表范围。这一步，也被市集视为斑马走向孤独老本化运营的枢纽信号。

在业务层面，与两大鼓舞的协同仍了了可见。上汽斡旋三年稳居斑马智行的第一大客户，2023年至2025年孝敬收入分离为4.13亿元、3.19亿元、3.38亿元，占总收入比重分离为47.4%、38.8%及39.2%。适度2025年末，斑马智能座舱科罚决议已搭载于上汽旗下超240万辆汽车，灭绝智己、荣威、名爵、大通全系主要品牌。阿里则斡旋三年是最大供应商，斑马向其采购巨匠云辩论、高德舆图授权、天猫精灵奇迹等，三年采购额分离为2.81亿元、2.57亿元、2.13亿元，占采购总和比重从58.4%执续降至40.7%。

但真实蹙迫的变化，正在客户结构的另一端悄然发生。主机厂客户数目从2023年的30家增至2025年的43家；五大客户的收入占比从89.9%降至76.4%；外部客户孝敬的收入占比普及至23.6%。市集对斑马的知道，正在从“上汽和阿里的里面供应商”悄然变嫌为“孤独的第三方智能座舱科罚决议平台”。

这一排变的速率并不快，但现在来看，宗旨是详情的。

然则，转型之路向来伴跟着里面扯破。据媒体报说念，2025年8月，就在初度递表不久后，斑马智行前CFO夏莲在外交媒体公开表态，称不看好公司业务发展，并指出座舱技巧门槛有限、车企自研身昆玉以替代第三方供应商。这番话出自一位公司中枢高管之口，何况亮相于冲刺IPO的枢纽节点，其飘荡不亚于一枚里面的信号弹。

这番话不可被圣洁冷落，因为它波及了一个行业真问题：当大模子技巧加速遗民化、各家车企纷繁组建自研团队，第三方座舱供应商的护城河究竟在那边？

斑马智行给出的谜底，是完满自研的汽车操作系统、全球首个全模态车载大模子科罚决议、三大中枢维持的无缝整合。但这些不是一家车企能在两三年内靠堆东说念主力就能复制的身手，它需要的是十年的底层积贮和执续的系统性参预。

是以，斑马智行这套问卷是否填塞有劲，最终皆由老本市集来裁判。

来自上海

斑马智行的二次闯关，不仅仅一家企业的IPO故事。放在更大的坐标里看，它是上海这座城市如何滋长、支执一家硬科技独角兽走向老本市集的真实注脚。

认识这一丝，需要先认识上海在作念一件什么事。

连年来，上海正以前所未有的力度搭建一套灭绝企业全生命周期的科创金融生态。数据久了，2025年上海工业投资同比增长20%，高于世界平均水平17.4个百分点；制造业投资同比增长22.8%，跳动世界22.2个百分点。这些参预并非漫灌，而是沿着创业基金、先导产业母基金、产业转型升级基金、社会化基金等多条赛说念精确流淌，酿成“企业科罚融资需求、基金取得优质标的”的共赢闭环。

关于一家成长久的硬科技企业而言，融资仅仅来源，能否顺畅退出，才是考验生态练习度的真实标尺。

在这一丝上，上海正在加速补皆短板。本年世界两会开释重磅信号：由国度发改委牵头，斡旋财政部与央行栽植国度级并购基金，据报说念瞻望指引各样资金范畴超1万亿元。3月15日，交大高金上海国外并购推敲中心隆重揭牌。上海市委金融办常务副主任周小全先容，上海正加速组建500亿元市集化并购基金矩阵，静安、虹口、虹桥三大并购汇注区接踵挂牌运营；现在全市已累计麇集283只并购基金，实缴范畴居世界首位。

《上海并购年鉴（2026）》久了，2025年上海辖区上市公司累计泄露并购重组351单，在世界市集占比9%，同比增长25%，累计往来金额达3042亿元。300亿元太保战新并购基金、100亿元生物医药并购基金等接踵发布，聚焦集成电路、生物医药、东说念主工智能等中枢鸿沟。多元的退出通说念，让老本舒坦在更长的时刻维度上押注一家尚未盈利的硬科技企业，而非在财务压力下过早抽身。

独角兽企业，在上海有着更专属的培育逻辑。字据《上海市促进高成长企业加速发展三年步履决议（2025—2027年）》，上海将构建由“后劲瞪羚企业、瞪羚企业、后劲独角兽企业和独角兽企业”组成的高成长企业梯队，辩论是在2027年前推动这一群体范畴冲突1000家。决议明确建议，将独角兽企业纳入上市培育库，为其上市募投状貌落地提供全场合支执，并执续举办“浦江之光”改制上市培训、独角兽企业“一月一链”投融资路演等系列行径。这套体系的意图不是镌脾琢肾，而是在企业最需要资源对接和机制认识的枢纽阶段，充任真实有用的加速器。

斑马智行在这套体系中的位置，具有相配的代表性。行为一家根植于上海的汽车软件企业，斑马智行却不是一家隧说念的“上海地方企业”——它的客户在世界、在全球，它的技巧挑战是全球性的。

与此同期，斑马智行的策略鼓舞上汽集团自己即是上海汽车产业的维持，而阿里云的辩论底座、高德舆图的数据钞票、天猫精灵的语音技巧，又组成了斑马智行产物身手的基础智商……这些资源的团聚，离不开上海这座城市长久营造的产业生态。

若是把一家企业的成长轨迹拆解为技巧积贮、市集拓展、老本支执与政策环境四个维度，斑马智行的故事简直是上海“全要素培育模式”的一次齐全展示，用十年时刻竖立起技巧纵深，用多轮融资完成老本结构的搭建，在独角兽培育体系的护航下走向港交所，在国度级并购基金落地的历史节点采选二次递表。

时机的采选里，有一定的命运因素，但更多是生态练习度的响应。上海市委文书陈吉宁曾指出：“培育发展改日产业，是以科技创新引颈产业创新的枢纽之举，事关增强科技创新策源功能和高端产业引颈功能。\"

斑马智行的二次闯关，正是在这样的配景下发生的。一家企业的IPO，折射的是一座城市对硬科技长跑的策略耐性；而一座城市的耐性，反过来也在塑造一家企业的生命韧性。

从2016年那句“你好，斑马”叫醒一代东说念主对智能汽车的念念象，到2026年二度叩响港交所的大门。斑马智行这十年，其实走得并不削弱。

老本市集最终会给斑马智行二闯IPO一个怎样的回答，现在莫得东说念主知说念。

但有一丝是详情的，在座舱智能化加速重构确当下，在上海科创生态日趋完善的泥土里，那家在全球范围内最初推出全模态车载大模子科罚决议、如故中国小数数完满自研汽车操作系统的企业，还莫得讲完它的故事。

十年磨一剑，霜刃未始试。

于斑马智行这头独角兽而言，二闯IPO仅仅一个节点，而不是至极。